总结
- 紧接着，远在港股市场的另一家千亿上市公司申洲国际也应声下跌7.69%。 其不仅blog.byteway.net是耐克、阿迪达斯、优衣库的最大代工厂，并且还为PUMA、李宁、Lululemon等企业提供服饰代工。 那么，作为服装代工一哥的申洲国际，基本面表现究竟如何？ 资料来源：Wind、36氪整理 优衣库代工起家 尽管申洲国际当下的客户主要为耐克、阿迪等运动服饰品牌商，但在90年代成立之初，其则是依靠优衣库等休闲服饰企业迅速崛起。 而从客户变迁上看，2012 年，申洲联同耐克成功开发针织鞋面Flyknit，助推耐克在2014年超越优衣库，成为申洲国际的第一大客户，并一直延续至今。 根据国信证券统计，2022 年李宁、安踏（Ligthing News主品牌）、特步业务占申洲的收入比重分别约 5.4%、3.5%、1.1%，而申洲占李宁、安踏（主品牌）、特步的实际服装采购份额分别 28-29%、9-10%、11%。 服装代工缘何拥有高利润率 作为港股中的千亿之王，申洲国际巅峰市值一度超过2000亿元，即便在近几年的深度回调中，其依然可以站稳千亿关口。 对服饰品牌商而言，决定一款产品能否成功的核心因素主要有三项：设计、面料、营销。 从下图各厂商的毛利率数据对比中，我们很容易就可以发现，晶苑国际的毛利率长期以来在同业中处于低水平，这就是因为晶苑国际此前主要以OEM代工为主，并未布局面料产能，因此相对客户的议价能力偏低。 就申洲国际、健盛集团、泰慕士、儒鸿四家拥有面料生产能力的公司对比来看，毛利率主要由代工品类决定。 资料来源：Wind、36氪整理 再来看费用端的控制情况，销售费用率主要由客户集中度决定。 资料来源：Wind、36氪整理 管理费用率（后续均为含研发费用）主要由规模效应决定。 我们认为，申洲国际管理费用率明显偏低，主要来源于规模效应，如申洲国际的营收规模超200亿元，与大客户深度绑定，其对面料的研发投入很容易就可以被高营收摊薄。 资料来源：Wind、36氪整理 最后，我们来谈谈人力成本的控制。 我们知道，纺织行业属于明显的劳动力密集型企业，尤其在成衣缝制环节，人力必不可少。 期间受大宗商品涨价影响，棉花、化纤价格持续上涨，使申洲国际面料成本持续上升，由于公司此前签订的订单无法及时跟上价格变化去抵消成本上涨压力，因此对毛利率产生了一定冲击。 公司越南工厂于2021年底因疫情出现停工，由于公司期间恰好处于海外产能扩建期，且仍需为员工发放工资，因此人工成本占总营收比例从2020的26.7%大幅提升至31.7%，成为了毛利率的主要扰动项。 2022年申洲国际海外产能开始释放，人工成本占总营收比例从31.7%下降至27.7%。 不过，由于2022年棉花价格仍在高位，平均成本甚至高于2021年，而同时，部分下游客户则从2022下半年开启去库存，因此，在订单下滑和成本上升的综合作用下，申洲国际毛利率依然维持小幅下滑。 资料来源：Wind、36氪整理 此时投资者们一定还有一个疑问，与申洲国际业务类似的台湾儒鸿，同样以耐克为第一大客户，为何毛利率却在2022年不降反升？ 台币相对美元和欧元在2022年大幅贬值，对美元的贬值幅度一度接近20%，而公司在美洲地区的销售占比超40%，欧洲地区销售占比超10%。 反观申洲国际，尽管2022年人民币同样对美元贬值，但对日元出现了升值，而公司美国地区销售占比为17%，日本的销售占比也达到14%，故综合作用下，汇率波动对公司毛利率情况影响并不大。 一个重要的原因是，2021年运动服饰品牌商在疫后消费复苏的推动下，收入反弹明显，特别是美国地区进入了消费繁荣期，通胀开始不断走高，这使得品牌商对下游需求过于乐观，并加大了订单力度。 实际上，阿迪达斯的去库存进程从2022年上半年起就已经启动。 根据国盛证券测算，2022H1申洲国际占Nike品牌成衣品类的采购份额在20%左右。 从申洲国际2023年的财报来看，公司上半年实现营收115.62亿，同比下降15%。 因此，在剔除汇率的影响后，申洲国际的营收下滑幅度可能还会更大，而根据东吴证券测算，申洲国际2023上半年销量下跌约19%。 去库存尾声，再起风波 之前资本市场普遍预计，运动品牌商的去库存进程将会在2023年下半年逐渐结束，在这个预期下，申洲国际的股价从2023年中开始反弹，累计涨幅超30%。 整体来看，在2021年以后，申洲国际就仿佛进入了“水逆期”，不断有内外部的因素干扰其盈利能力。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
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分类
- 12月22日, 2021年运动, 2022下半年, 2022年11月, 2022年上半年
评价和解读
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